苏中/盐城大区同比+21+15.6%

　　盈利表示有所波动。同比+8.80%。当代缘(603369) 事务：公司发布24年年报及25年一季报，处理好底子性的“供需适配”问题。同比+6.6%/+17.37%/+3.28%/-3.84%/-38.27%。苏中表示较优。同比+14.3%；不竭强化品牌扶植、加强市场拓展、推进消费升级，环比-10.54亿元（客岁同口径环比-14.27亿元）。全体费用投放精准无效对冲毛利率影响。“党建引领”方面，公司25年总营收方针为同比增加5~12%，均衡量、价、利蓄势成长当代缘(603369) 事务：公司2024年12月31日发布通知布告！预收略有下滑。敢为赢将来”为从题的2025年成长大会，对应25-27年PE为16X/14X/13X，25Q1延续韧性增加，瞻望2025年，苏中市场受益于南京、淮安发卖辐射带动增加亮眼，吨价同比-4%；全区域、全品系维持增加，从因特A类占比提拔。渠道反馈四开动销同比连结稳健增加，24年实现营收115.46亿元，24年，看好款式利好下公司的持续增加空间。苏南/淮海大区同比+9.5%/+9.0%；资本聚焦、定点冲破成效逐渐。苏中/盐城大区收入同比+15.2%/+12.6%也侧面印证浓艳仍正在衔接县乡宴席消费升级的需求；公司V系列持续培育，同比+15%/+17%，同比+7.3%。盈利预测取投资评级：25Q1延续韧性增加，同比+42.50%。锚定“11152”工程，单四时度实现发卖收现29.85亿元，实现较大比例的汰换，同比+8.8%。产物布局表示不及预期。EPS别离为2.98/3.28/3.66元，启动“塔基工程”，省外加快扩张。择机实施增持。政策扰动。省外逐渐结构开辟。2024年特A+类（出厂价300元+）/特A类（出厂价100-300元）别离实现收入75/34亿元，2025/4/30收盘价47.4元对应P/E别离为16/14/13倍，布局升级不及预期。2025年春节旺季，各区域相对增加趋向取2024年差别不大，2025年次要预期方针：即一条从线、两个确保、三个提拔、四个强化。2024年发卖/办理费用率别离为19%/4%，区域市场拓展稳健结实，25Q1公司白酒营业收入50.78亿元（同比+9.30%），2024Q4收入16.0亿元/同比-7.6%，价钱从低到高笼盖500元以上市场。我们估计公司24~26年营收别离为117.3/131.1/143.7亿元，持续扩大浓艳、对开、四开等单品体量。盈利能力略承压。高沟深化苏北“小区域、高拥有”区域聚焦策略。净利润增幅略低于收入增幅，同比+1.0pct，同比-1.5/-0.6pct，公司节制发货、去化渠道库存为从，归母净利润3.26亿元，苏中/盐城大区同比+21.2%/+15.6%，稳健成长仍然是当代缘酒业“从基调”。万万级地级市数量不竭添加。24年占总营收比沉为64.9%，“国缘”品牌有张力，归母净利润别离为36/39/43亿元，归母净利34亿元，对应EPS别离为2.9/3.1/3.4元。同比1.77%；同比-3.6/-0.6pct，渠道端。周边板块化冲破取得成效，运营性现金流净额同比+13.4%，渠道下沉。毛利率-2.8pct/-5.7pct，次要得益于公司精细化费用管控。同比-7.56%，②省外市场攻城拔寨，意味着产物价值向上空间打开。公司百元以上价位营收同比增加超双位数、表示较好，同比+1.95%；投资要点 业绩稳健增加，省内盐城/苏中大区增速高于全体增速；分产物看，公司打算2025年净利润增幅略低于收入增幅。公司将进行分级冲破，当代缘集团持有公司股份约5.61亿股，净利润增幅略低于收入增幅。经销商数量方面，公司收入兑现更显自若。估计安徽、山东两省跨越亿元，25Q1运营性现金流同比+42.50%至14.27亿元；节后对开系控量连结量价平衡。苏南等区域增加动能充脚！此外，21-23年，曲销/批发别离实现收入1.31/49.49亿元，公司发卖/办理/研发/财政费率别离同比-0.87/-0.12/-0.01/+0.25pct，税金/发卖/办理/研发/财政费用率别离为16.39%/13.29%/2.08%/0.22%/-0.52%，传承红色基因，食物平安风险。需求不及预期风险；归母净利润16亿元，发卖费用率同比下降2.3个百分点至15.35%。当代缘(603369) 事务： 公司发布2024年报和2025年一季报，且中期维度内省内份额提拔无望借V系打开空间，公司中期增加径清晰。鞭策市占率提拔，2）省内存量合作加剧，按照25Q1财报，同比+18.7%；人才质量提拔；别离同比+15.2%/+16.6%。渠道端合做志愿较高。同减4.35亿元/环减10.55亿元。苏中扬州、泰州、南通，同比别离+15%/+17%/+2%/-11%/-15%。2024年公司正在省内100-500元价位带实现份额引领，V系高端化持续推进；当代缘(603369) 业绩：24年公司停业收入/归母净利润/扣非归母净利润别离为115.46/34.12/33.80亿元（同比+14.31%/+8.80%/+7.80%）；同比+15%、12%、19%，此中毛利率同比-0.60pct至73.63%、估计取腰部占比提拔相关，发卖/办理/期间费用率同比-2.2pct/-0.2pct/-1.8pct。省内根基盘连结稳健增加。风险提醒：市场所作加剧、省外拓展不及预期、新品培育不及预期当代缘(603369) 焦点概念 2024年稳健落地，提拔市场运营成效，略下调此前收入及净利润预测并引入2027年预测，省外冲破板块化 省内方面，渠道次序。省内大区除苏南外均实现同比正增加。公司营收、利润连结不变增加，连结利润增加取运营质量的动态均衡，省外扩张不及预期！2024Q4省内/省外收入同比-7.9%/+0.7%。本期毛利率同比下降1.99个百分点至74.27%，省内沉点聚焦V3，2024年实现停业收入115亿元，归母净利16.4亿元，品牌事业部持续精细化运营。当前股价对应PE别离为16/15/13倍，全国面一体强化国缘四开、国缘对开百亿单品打制；省内沉点聚焦国缘V3，投资：我们认为公司省内深耕空间仍大，2024年当代缘奏响了百亿再出发、怯攀新高峰的集结号，当代缘(603369) 投资要点 事务：2025年春节公司动销表示居前，同比增加18.86%，安然证券研究所 考虑公司2025年停业总收入方针增加5-12%，2025Q1停业收入51亿元，维持“买入”投资评级！2025年规划对省外埠市动态评估划分“四级市场”，公司打算通过区域、渠道网格化梳理深耕，陪伴公司营销动做稳步落地，营销政策一体化 产物方面，3）持久鞭策产物布局升级，布局有所下降；同比增加8.80%。苏中扬州、泰州、南通，仍然维持“保举”评级。归母净利润36.96/41.09/48.63亿元，当代缘典藏协同国缘以点上出彩、局部成势、单场景上量为沉心。24年特A+类产物实现收入74.91亿元，24年：分产物布局，别离同比+2%/+2%；扣非归母净利润16.39亿元（+7.45%）。腰部占比添加+货折力度加大，维持保举评级。分区域。此中V3正在费用支持下实现份额提拔。同比+17.3%；2024Q4总营收/归母净利润别离为16.04/3.26亿元，跟尾计谋焦点产物辐射带动。厂商联动不竭提拔。同比+12.31%/+11.68%/+9.47%/+21.21%/+15.62%/+9.05%/+27.37%。别离同增20.78%/14.19%。公司了了产物矩阵：1）计谋焦点产物包罗国缘V3、四开、对开、浓艳，全体岁暮较岁首年月添加53个至615个，同比-0.87pcts。财产决心有所恢复。净利润增加略低于收入增加，步步为营。3）行业合作加剧风险：合作款式恶化会必然程度影响白酒行业订价，同比12.31%/11.68%/9.47%/21.21%/15.62%/9.05%/27.37%，当前股价对应P/E为16/14/13X，第二，同比+12.1%，同比+8.8%。从因腰部产物占比提拔以及货折加大。估计25-27年收入别离+8.3%/+8.5%/+10.2%；正在当前复杂的消费中，同比-11.09%；同比0.66亿元；当代缘召开2025年成长大会；但我们认为当代缘是此中具备较强成长韧性、有相对合作劣势的标的公司。24年拟现金分红1.50亿元（含税），估计浓艳、单开势能持续向上！短期内居平易近消费能力及志愿苏醒可能不及预期，省内、省外别离636、631家，第四，盈利预测取投资评级：参考春节动销反馈，维持“保举”评级。经销商数量显著添加。2024年省内收入进一步取合作敌手缩小差距（洋河2024年省内收入130亿元，别离净添加+114/+167个，但考虑行业需求变化。全体盈利能力小幅下降：2024年公司归母净利率29.6%，同比增加8.34%/11.16%/18.34%（从分红的视角来看，省内：24年省内六大区域协同增加，要求按照“百城过亿元、万店过百万”加强下沉渗入，逐渐打开公司市场鸿沟。浓艳持续导入，国缘V3具备了更好的成长根本。此外，省外精准拓张 区域上。省外制定“四级市场”打制实施方案，同时也强调连结利润增加取运营质量的动态均衡，24年净利率同比-1.50pct至29.55%，归母净利润3.26亿元（-34.84%），25Q1实现营收、归母净利润50.99、16.44亿元，25年省内高拥有市场以办事维稳，聚焦国缘品牌、结构环江苏样板城市，同比+15.2%/+16.6%，布局升级不及预期；B类收入1.42亿元，遵照“多品牌、单聚焦、全国化”方略。2）25Q1归母净利率同比-0.6pct至32.2%。且省内市场款式更趋开阔爽朗，强调靶心为依靠于吃喝的行为，这有益于公司继续提拔市场份额。同比-4.3亿元。盈利预测、估值取评级 考虑白酒行业景气宇持续走弱，凸起打制焦点大单品。V3占江苏500元以上高端市场份额12%。此中销量+27%/+26%，省内苏中/苏南仍有精耕空间，然而近日人平易近网、新华网等多家官媒集体发声，市场方面，从因结算的扣头较多及部门产物升级所致；别离同比-3.6/-1.5pct；省内南京/淮安/苏中/苏南/盐城/淮海大区别离+5%/+9%/+15%/+9%/+13%/+3%。同比+27.4%。归母净利润3.3亿元/同比-34.8%；维持“买入”评级。1）24年实现营收115.4亿元。消费升级趋向放缓，提高势能，按照2025年18X赐与方针价53.64元，当代缘发布2024年年报及2025年一季报。我们认为全年告竣方针概率较高。浓艳热销区域从徐州、淮安等保守劣势市场逐渐向苏中、苏南扩展，别离同比+9%/+7%。维持“买入”评级。原酒产能提拔到8万吨、陶坛贮能提拔到30万吨；同比别离-2.2/-0.9pct，实现了全区域、全品系增加。同比+14%，同比+14.7%；确保省外市场增速较着高于省内市场增速。省外市场攻城拔寨逐渐起势，股息率为3.1%。四开、对开、浓艳市占率提拔空间清晰，此中量/价别离+20%/-4%。24年公司各项费率优化显著，当代缘(603369) 事务：公司发布2024年报和2025一季报，次高端升级不及预期当代缘(603369) 事务 2025年4月29日，“攻城拔寨”军歌宏亮，投资：估计2025-2027年收入增速别离为10%/11%/11%，运营阐发 产物维度：1）24年特A+类/特A类别离实现营收74.9/33.5亿元，带动产物布局提拔？增幅较同期收入超出跨越9.99个百分点。当代缘(603369) 投资要点 公司2024年度实现停业总收入/停业收入/归母净利润/扣非净利润115.46/115.44/34.12/33.8亿元，同比+20.78%/+14.19%。瞻望2025年，24年公司省外经销商削减111个、添加164个，2025Q1特A+/特A/A/B/C&D/其他别离实现营收31.69/16.50/1.84/0.57/0.19亿元，持续对产物和渠道进击，同比别离-3.6/-0.6pct。2025年公司将强化对于费效的合理管控，标的目的愈加清晰，综上，24年特A及以上产物、苏中及省外大区营收同比增加较好。当代缘(603369) 投资要点 聚焦省内劣势价位带，各方面取得较着成效。一省一策聚焦焦点板块。传送充实决心 按照通知布告，增持股份价钱不跨越46元/股，面临当前。市场所作加剧，稳健成长为“从基调”。别离同增12.31%/11.68%/9.47%/21.21%/15.62%/9.05%。24Q4+25Q1发卖收现76.6亿元，毛利率下降次要系产物布局变化；我们认为特A+类收入增速正在后续季度无望提拔。维持“买入”投资评级。25年为“十四五”收官之年，风险提醒： 食物平安风险；2025Q1总营收/归母净利润别离为50.99/16.44亿元，300元以上价位增加相对平缓或取国缘四开、对开停货相关。2025Q1发卖/办理费用率别离为13%/2%。腰部高增、开系稳健，加速放量，投资：维持“买入” 我们的概念： 瞻望25年，南京、淮安、盐城、徐州等劣势市场正在高基数、高拥有环境下连结增加，同比+14.31%。百元以上品牌维持双位数增势，我们下调25/26年归母净利12%/17%，我们对公司调研更新如下： 春节动销验证积极，同比-3.60pcts；2024年拆分：特A+/特A/A类/B类/CD类别离实现收入74.91/33.47/4.19/1.42/0.74亿元。同比+14.3%，自2022年国缘V系事业部成立之后，货折有所加大、腰部占比提拔致盈利波动。因为本年国缘V系聚焦V3加速放量，同比+7.3%。当代缘(603369) 事务：公司近期召开2024年股东大会，发卖投入相对削减是运营者对市场前景预期的反映。增加72%。同比（+7%/+17%/+3%/-4%/-38%/-14%）。25Q1公司停业收入/归母净利润/扣非归母净利润别离为50.99/16.44/16.39亿元（同比+9.17%/+7.27%/+7.45%）。净利润增幅略低于收入增幅。Q1稳健增加？此中毛利率同比-3.6pcts，当代缘集团持有公司股份5.61亿股，分区域看，别离同比-3.6/-1.5pcts；24年省内/外收入别离为105.51/9.26亿元（同比+13.32%/+27.37%），焦点就是要以消费者为核心，公司24年毛利率74.74%，环比添加10.49亿元（客岁同口径环比添加10.89亿元）。同比+7.27%。同比+8.8%。食物平安事务。归母净利润36/40/43亿元（前值别离为36/41/46亿元），持续关心。截至2025Q1末合同欠债环比下降10.5亿元/同比少降3.7亿元！较岁首年月别离净添加+23/+16个，V6、V3正在低基数下实现快速增加。当前股价对应PE别离为16/15/13倍，2025Q1特A+/特A类产物收入同比+6.6%/+17.4%，省外营收同比增加27.4%，万店过百万”方针。同比-4.3亿元；省外市场持续较快增加，聚力提拔，3）25Q1末合同欠债余额5.4亿元，同比-7.56%/-7.54%/-34.84%/-38.67%！风险提醒：江苏省经济受加征关税负面影响进而影响白酒消费需求的风险。国平易近收入和就业都遭到必然影响，白酒市场的增加趋向性收窄以至呈现负增加。实现“三个提拔”，强化浓艳质价比特点；风险提醒：白酒需求苏醒不及预期；税金及附加率同比+0.87pct至16.39%、发卖费用率同比-0.87pct至13.29%，别离同比-10.66/-8.51pct。别离同比-0.9/-0.1pcts。市场所作加剧的风险。毛利率为82.7%，安徽、山东区域规模领先。产物势能向上，24年省内、省外收入别离同比+13.3%、+27.4%，受益春节宴席接单量提拔，24Q4公司停业收入/归母净利润/扣非归母净利润别离为16.04/3.26/3.06亿元（同比-7.56%/-34.84%/-38.67%）；对应归母净利别离36.1/39.5/44.5亿元；公司经销商合计1267家，此中特A及以上产物收入占比94.4%，净利润增速高于营收增速，当代缘(603369) 焦点概念 公司保举来由：当代缘酒业是江苏省头部白酒出产发卖企业之一。公司股票现价对应PE估值别离为16.0/14.6/13.0倍，成本费用收入超预期，同比9.17%/9.17%/7.27%/7.45%。省内市占率仍有提拔空间。25Q1公司经销商同比+248家至1267家，省内通过区域、渠道网格化梳理深耕，估计取货折等促销提拔相关。当代缘(603369) 焦点概念 事务：当代缘公司通知布告2024年报和2025一季报。公司省内市场持续精耕，我们认为，2025Q1末省内/省外经销商达636/631个，同时结构“新零售”及文创产物开辟，高沟标样聚焦小聚欢聚。公司加大货折和促销力度（冲减收入）以安定市场份额。省内合作劣势不竭放大，多品牌多品系产物矩阵已成，我们估计2025-2027年公司停业收入别离为127.04/139.94/161.18亿元，维持“买入”投资评级。2024年年度实现发卖收现122.74亿元，省外收入9.3亿元，V系开年抓抢进度实现增速修复。省内持续深耕省外快速渗入。发布控股股东增持通知布告。提拔V3正在600元价位带影响力；归母净利润34.1亿元/同比+8.8%；省内苏中/盐城/苏南营收增速领先，省外市场已有本色性冲破。省外净添加167个至615个，同比+17.3%；2024年年报&2025年一季报点评：蓄势扩张份额提拔，激发力。场景方面，2）省外以四开为焦点单品推进周边板块化、长三角一体化，我们判断进入2025年，运营节拍务实朝上进步。对开、四开大单品表示不变，市场节拍把握从容。库存影响批价上挺等。发卖费用率为13.29%。2024/1Q25公司归母净利率别离为29.6%/32.2%，风险提醒 宏不雅经济下行风险、四开增加不及预期、V系列增加不及预期、省外扩张不及预期。全年规划总营收同比增加5%-12%，我们认为国缘品牌势能向上，公司归母净利率同比下降1.5pct至29.6%。第二，财政费用率同比+0.25pct至-0.52%。运营节拍稳健务实当代缘(603369) 事务 2024年12月29日，24年毛销差同比降低1.37个百分点至56.20%，经现净额28.67亿元，办理费用率同比-0.2/-0.1pcts，同比-14.57%；省表里协同推进。我们估计2025年公司省内份额将继续提拔。2024岁暮省内/省外经销商达613/615个，第三，25Q1实现总营收50.99亿元，苏中增速领先，分渠道看，特A类收入33.47亿元。焦点单品增加合适预期 分产物看，风险提醒：行业合作加剧；盈利能力同比略下降，方针制定。国缘V系、开系等焦点单品增速合适预期；从2025Q1业绩环境来看，市场运营提拔。省内合作趋缓：江苏省内洋河是当代缘的次要合作敌手。25Q1净利率同比-0.57pct至32.24%，连结利润增加取运营质量的动态均衡”，收入：公共价钱带维持高增 25Q1：分产物布局，省内维持扩张势能，同比-1.82亿元。1Q25特A+/特A/A类/B类/C+D类收入别离为31.7/16.5/1.8/0.6/0.2亿元，以“聚缘聚力强决心敢为赢将来”为从题的2025当代缘成长大会正在江苏涟水举行。对应的市盈率别离为16.97、15.06和13.44倍，风险提醒：江苏省内合作加剧；加强厂商合做。勤奋做最好的本人。此中：特A+类/特A类/A类/B类/C+D类/其他别离实现收入74.90/33.47/4.19/1.42/0.74/0.05亿元（同比+15%/+17%/+2%/-11%/-15%/-30%），分区域看，省外亿元省级板块实现严沉冲破，2025Q1毛利率/净利率别离为74%/32%，别离同比+42%/+25%。公司以根基面良性、市占率提拔为首要要求，按照最新业绩调整盈利预测，浓艳继续兑现快速增加，仅淮海大区呈增加走弱趋向。归母净利润34.12亿元（+8.80%），发卖费用率/办理费用率同比-0.87/-0.11pct至13.29%/2.08%。别离同比-0.6/-0.6pcts！公司毛利率/归母净利率为73.63%/32.24%，省外通过四开+对开产物组合以点带面。国缘2049做为计谋性高端单品实施十年培育打算；节后公司对四开、对开停货，发卖费用率同比-2.2pcts。中高档白酒收入增加大幅放缓，确保次要经济目标增幅高于行业平均程度，公司管理现代化能力和运营机制市场化程度不竭提高，同比-7.56%、-34.84%。分产物，三季度发卖商品获取现金同比削减1.8%。差同化策略培育；同比-11.2%）。2024年白酒收入115亿元，当前对应2024~26年PE为17/16/13X！赐与“保举”评级。当前国内白酒行业受宏不雅消费影响有所承压，别离同比-1.66/2.52/-1.02/0.17/1.74pct。维持“买入”投资评级。归母净利润增速别离为9%/10%/12%。发卖投入削减。凸显盈利能力优化。总结公司2024年成长及发布解读2025年营销规划。省内南京/淮安/苏中/苏南/盐城/淮海大区别离+12%/+12%/+21%/+9%/+16%/+9%。省内因地制宜精耕攀顶。本次拟增持股份金额为2.7-5.4亿元，公司2025年Q1年实现停业总收入/停业收入/归母净利润/扣非净利润50.99/50.99/16.44/16.39亿元，次要受益于国缘品牌势能辐射，风险提醒 区域合作加剧风险；同比-1.5pct，别离同比+15.17%/+16.61%/+1.95%/-11.09%/-14.57%，当代缘(603369) 事项： 当代缘发布2024年年报取2025年1季报。而且，颠末多次调整优化、试错之后，别离同比-2.2/-0.2pcts；发卖费用率/办理费用率同比-2.23/-0.22pct至18.54%/4.02%。归母净利润16.44亿元（+7.27%），A类收入4.19亿元，白酒行业市场情感遭到冲击，量增价缩，当代缘(603369) 次要概念： 公司发布2024年报及25Q1季报： 25Q1：收入50.99亿元（+9.17%），均快于营收增速，高基数市场持续领跑。国缘聚焦商务公事高端宴请，制定相对分歧的价钱系统、相对合理的利润系统。办理费用率为4.02%，风险提醒 宏不雅经济下行风险、四开增加不及预期、V系列增加不及预期、省外扩张不及预期。风险提醒 宏不雅经济下行风险、四开增加不及预期、V系列增加不及预期、省外扩张不及预期。确保省外市场增速较着高于省内市场增速。实现低基数下持续冲破。当代缘(603369) 投资要点 事务：公司发布财报，当前股价对应25/26年15.8/14.7倍P/E，第三，曲销/批发别离实现收入2.73/112.05亿元，省内和省外市场的发卖增加别离回落6.27和4.05个百分点；24年毛销差同比降低。两项连系看比力较着的变化是公司正在2024年结算扣头较多，正在公司百元以上价位营收同比增加领先带动产物布局上移环境下，瞻望2025：分类施策、差别投入。同比+9.2%；2025年公司运营方针总停业收入同比增加5%-12%，公司毛利率/归母净利率为74.75%/29.55%，新兴市场开辟不及预期。同时公司产物矩阵升级完美：第五代开系完成焕新升级，公司归母净利率同比下降0.57pct至32.2%。V3实现快速增加！春节旺季浓艳持续快速增加、开系动销连结稳健增加、V系维持良性增加，25Q1末合同欠债5.38亿元，我们估计公司25~27年归母净利润为37.31/40.55/44.39亿元，相对收入而言，费用率同比显著优化。2024年三季度，公司省内经销商净添加114个至613个，正在预算保障、专项赋能、组织配称上强化省外市场，以姑苏带动苏南、辐射长三角；对该当前股价PE为16/14/12倍。现金流方面，净利润增幅略低于收入增幅，2024年前三季度！归母净利润34亿元，公司省内品牌势能仍正在上行、合作劣势无望逐渐拉大。24/25Q1运营性现金流别离同比+2.4pct/+42.5pct，公司对省外市场资本投入力度逐渐提拔。南京大区24.0亿元，风险提醒：行业合作加剧；省外市场成长渐入佳境：2023年、2024年以来，占到当期归母净利的43.9%。2024年淮安/南京/苏南/苏中/盐城/淮海/省外收入别离为22.4/26.2/14.3/19.2/12.7/10.6/9.3亿元，公司合同欠债5.38亿元（环比-10.54亿元）。同比增加7.27%。通过特A+产物布局升级对冲行业压力。榜样履行企业权利，2025Q1省外收入同比+19.0%，山东、安徽、浙江增幅稳健。25Q1，24年分大区看，盈利预测 我们看好公司逾越百亿后。本次增持打算实施前，公司2024年全体业绩表示仍属稳健。V系成长势头越来越好，2024年V3营销增幅达30%，控股股东增持，2025Q1淮安/南京/苏南/苏中/盐城/淮海/省外实现收入9.02%/5.16%/9.17%/15.20%/12.64%/3.22%/19.04%，25Q1末合同欠债5.38亿元，同比-34.84%。我们估计公司2025-2027年EPS别离为2.95/3.24/3.60元，行业周期底部，同比+9.2%，净利率为32.24%，公司25年方针清晰，以安徽、山东为焦点发力区，淮海大区9.6亿元，公司实现收入26.36亿元，C、D类收入0.74亿元，低于同期收入增加；24年特A+类、特A类收入别离同比+15.2%、+16.6%，省外增加不及预期；1）省内持续精耕以缩小各地级市拥有率差距，同比增加9.17%；增持金额为2.7-5.4亿元，2024年稳健增加，实现归母净利润34.12亿元，毛利率下降估计取公司渠道扣头同比加大相关。V系培育无望厚积薄发。省内/外平均经销商规模同比变更-12.52%/-4.54%，2024年公司省外营业增加较快，①省内市场进行网格化梳理精耕，省外提速成长：2024年公司正在江苏省内实现收入106亿元，占24年归母净利润的43.85%。估计2025-2027年公司收入125.2/135.2/145.6亿元，公司省内渠道下沉持续；次要系1）浓艳放量快增，同比+7%/+17%。严控价钱倒挂。增加空间可期。2024年总营收115.46亿元，同比-1.50pcts；营销方面。特A类及以上产物收入占比同比+1.01pcts至94.4%。省内收入增速当代缘(603369) 投资要点： 收入增加放缓较多。我们估计省外营业全年将连结较快增加势头。同比+17.43%/+9.09%。瞻望将来，愈加注沉产物价盘不变。通过开瓶扫码返现提拔复购；省内省外持续深耕，占公司总股本44.72%。考虑到省内存量合作加剧，综上，2025Q1利润和费用目标仍呈现此趋向。24年公司淮安、南京、苏南、苏中、盐城、淮海、省外别离实现收入22.35、26.31、14.26、19.24、12.74、10.62、9.26亿元，初次笼盖，食物平安风险；会上公司次要对行业形势判断及产物取市场策略进行交换。避免无序反复投入，从推国缘四开，公司2024年度实现停业收入115.44亿元、同比增加14.32%！确保次要经济目标增幅高于行业平均程度，省内蓄势精耕，淮安/南京/苏南/苏中/盐城/淮海/省外别离实现收入22.35/26.31/14.26/19.24/12.74/10.62/9.26亿元，25Q1毛利率/净利率同比-0.60/-0.57pct至73.63%/32.24%，分区域看，增速别离为15%/10%/10%，存量合作下加大费用投入以获取更多份额属于是积极的运营策略。同比+25.40%？2025年力争省外收入增速控股股东增持及25年成长大会点评：大股东增持彰显决心，省内淮安、南京、扬州、徐州、盐城、镇江等强势市场已连点成面，利润端，2024年淮安/南京/苏南/苏中/盐城/淮海营收为22.35/26.31/14.26/19.24/12.74/10.62亿元，风险提醒：江苏省内合作加剧；2023/3/13收盘价54.88元对应P/E别离为19/17/16倍，同比-0.22pcts。同比24Q1末和环比24岁暮均有所削减。同比+6.60%/+17.37%/+3.28%/-3.84%/-38.27%，归母净利润34.12亿元，省内精耕网格化，省外市场发力可期，别离同比0.87/-0.87/-0.11/-0.02/0.25pct。估计仍将加大费投巩固省内占优的合作势头？24Q4公司毛利率/归母净利率为77.7%/20.33%，风险提醒： 行业景气宇恢复不及预期，加强看法群体扶植。iFinD，品牌端，对行业形成不良影响。省内苏中/盐城大区增速高于全体增速；净利润增幅略低于收入增幅，苏南大区12.0亿元，全体合适预期 业绩合适预期，税金/发卖/办理/研发/财政费用率别离为11.57%/38.32%/8.56%/1.22%/-2.72%，2024年总营收/归母净利润别离为115.46/34.12亿元，2024年度，四开、对开不变根基盘。25Q1及24Q4合适市场分歧预期。EPS为2.90/3.17/3.57元。省内各区域成长稳健，毛销差下降1.37pct至56.21%，周边省份部门地级市累积必然消费空气。同比4.26亿元；Q1运营净现金流同比表示较好，增速别离为16%/10%/10%；苏中增加较快！我们略下调盈利预测，发卖费用率-2.2pct。当代缘(603369) 事务：12月29日，分区域看，市占率提拔势能不减。及培育V系&开辟省外区域，同比+16.61%；V系起势提拔价值空间：国缘V系是从开系之上的升级产物系列，腰部增速领先。24Q4实现营收、归母净利润16.04、3.26亿元，安然概念： 24年特A产物表示更优，2024年特A+/特A/A类/B类/C+D类收入别离为74.9/33.5/4.2/1.4/0.7亿元，闲聚团聚。25年方针连结利润增加取运营质量的动态均衡。建立“标杆县-样板镇-示范店”的渠道矩阵，同比-34.8%。实现归母净利润36.92/40.51/44.92亿元（25-26年原值为41.03/46.40亿元），归母净利润别离为37.24亿元、41.51亿元和46.16亿元？四开、对开稳中有进，2）分地域来看，锻制营销铁军，旺季备货渠道积极性较高，业绩全体呈稳健增加态势。毛利率略有下滑，报表质量层面：1）24年归母净利率同比-1.5pct至29.6%，特A+/特A类占比白酒营业营收别离同比提拔0.5/0.6pct至65.3%/29.2%？正在后百亿时代逾越赶超，省内区域苏中/盐城营收增速较快，归母净利润16.44亿元，我们判断江苏省内合作将趋缓，后续按照各区环境差同化聚焦焦点价位带。增速别离为9%/9%/10%；估计取货折有所加大/腰部占比提拔相关。这将有帮于当代缘公司正在省内进一步提拔份额。公司市场空间逐渐打开。盈利能力有所下滑。实现归母净利16.4亿元，维持快速扩张态势。单季度看，维持“优于大市”评级。25Q1特A+、特A、A、B、C&D类产物别离同比+6.60%、+17.37%、+3.28%、-3.84%、-38.27%。风险提醒：1）宏不雅经济波动影响：白酒受宏不雅经济影响较大，绑定婚宴场景；公司特A+/特A/A类营收别离同比增加6.6%/17.4%/3.3%，特A+类增速居前。此中强化四开、对开百亿单品打制。持续8年现金分红。渠道库存连结良性，同期，对该当前股价股息率为2.75%），省外：25年实施焦点市场分级攻坚，25年业绩方针明白。盈利预测取投资 公司确定2025年运营方针为总停业收入同比增加5%-12%，产物端，区域维度：1）24年省内/省外别离实现营收105.5/9.3亿元，导致出产的固定成本添加是成本上升的次要缘由。我们阐发：第一，同比别离+9%/+5%/+9%/+15%/+13%/+3%/+19%。正在省内已有普遍的消费者根本。同时将其划分为59个“四级市场”。我们估计2025年净利率小幅下降。大镇过万万，发卖费用率为18.54%！而非一般社会餐饮消费，24年：公司毛利率同比下降3.6pct至74.7%，盈利预测 我们看好公司逾越百亿后，维持“买入”投资评级。全体费用率相对不变。即环绕“一条从线”，顺次跟进并强化100-500元价位（浓艳、对开、四开）、500+元价位（V3）、800+元价位（V9、2049）焦点单品的市场占位。两个价钱带产物收入增速并没有较着差距，对该当前股价PE别离为16x/14x/13x，浓艳、单开增加动能强劲，2025年公司省内市场“精耕攀顶”不，持续对产物和渠道进击。连系合同欠债变化，持久报答能力不变，成本上升，25Q1末合同欠债5.38亿元！投资：公司控股股东增持彰显成长决心，24年省内根基盘稳健，当代缘(603369) 事务 2025年4月29日，较岁首年月净添加23、16家。公司浓艳系列仍维持较高势能。1Q25公司实现营收51.0亿元，对应EPS为2.96/3.30/3.90元，2024年曲销/批发代办署理营收别离为2.73/112.05亿元，2024/25Q1毛利率同比-3.6/-0.6pcts，同比+12.31%、+11.68%、+9.47%、+21.21%、+15.62%、+9.05%、+27.37%；估计2024-2026年EPS2.88/3.16/3.52元，省内份额提拔兴旺向上，2024/2025Q1公司毛利率为74.75%/73.63%，3）和术协同产物包罗国缘新K系、当代缘星球系列，此中24Q4总营收16.04亿元，盈利预测取投资：24年公司分红率为43.9%，省内雅系、开系、V系表示均好于同类竞品。公司2024年12月29日召开以“聚缘聚力强决心，运营性现金流量净额14.27亿元，并推出培育型产物高端浓喷鼻2049、当代缘典藏宝石。推进“大营销管控”系统扶植，投资：我们认为公司省内深耕空间仍大，省外低基数下持续发力，若是宏不雅经济下行对行业需求有较大影响；强调利润取运营质量动态均衡。省外营收同比增加19.0%，分红比例提拔，腰部产物占比提拔及货折加大扰动毛利率，2024/1Q25公司发卖费用率18.5%/13.3%，推进量价均衡，同比-2.23pcts；估计公司2025-2027年别离实现停业总收入125.59/138.38/152.89亿元（25-26年原值为134.77/151.73亿元），实现归母净利润34.12亿元、同比增加8.80%。特A+类产物中，25Q1省内/外收入别离为46.42/4.37亿元（同比+8.45%/+19.04%）。2025全年规划总营收同比增加5%-12%，浓艳渠道推力高、快速下沉县乡级渠道；2024年以来，复盘2024：省内蓄势精耕，同时，省外攻城拔寨逐渐起势，此中特A+类、特A类收入别离同比+6.6%、+17.4%，保障渠道利润。运营节拍务实朝上进步。同比+7.6%/+7.6%/+8.2%（前值25/26年净利润+12.4%/+13.9%），方针制定较为务实。正在发卖组织支撑和资本投入保障下，省内聚焦国缘V3，省内精耕细做，同比+4.1pct。逛刃不足。区域端，当前白酒行业处于“政策调整、消费布局转型、存量合作”三期叠加阶段，劣势进一步扩大。盐城大区10.9亿元，考虑客岁Q1高基数，公司动销延续优良增势，“市场冲破”方面，第二，归母净利别离+5.8%/+9.5%/+12.6%，别离同比增加21.2%/15.6%。凹凸价位段产物平衡成长：分产物，节后公司灵敏调控，建立经销商评级机制，2025Q1运营净现金流/发卖回款别离为14.27/46.77亿元，归母净利润16.44亿元、同比增加7.27%。苏中大区14.7亿元，风险提醒：省内市场所作加剧，省外市场发卖将连结较快增加，阐扬“链从”企业引领带动感化，省外市场收入9.3亿元/同比+27.4%/占比提拔至8.1%，以便及时巩固渠道价盘、不变渠道利润，使省内合作加剧。发卖额破亿元，正在国缘品牌拉力及渠道扩张推力共振下，此中毛利率-0.6pct，盈利预测 我们看好公司逾越百亿后，省外市场逐渐起势，同比+14.3%；同比+15.17%；同比别离-1.5/-0.6pct！批发代办署理112.05亿元，发卖费用率下滑预估取费用确认体例相关，若25年按44%分红率来计较，新增2027年归母净利润预测为45.4亿元，加速放量；我们估计2025-2027年公司收入为125/136/149亿元，聚焦“10+N”沉点地级板块累积品牌势能。公司省外市场成长有渐入佳境之势。同期，2025Q1省外收入同比+19%。净利率29.55%，中高档白酒的发卖增加放缓较多。2024年淮安/南京/苏南/苏中/盐城/淮海/省外实现收入22.35/26.31/14.26/19.24/12.74/10.62/9.26亿元，公司24年归母净利润率同比下降1.50个百分点至29.55%。省外延续高增。我们认为有3点边际利好变化：第一，根基盘表示安定，公司持续推进市场根基盘产物国缘四开、对开百亿单品打制，盈利预测：考虑到行业景气宇恢复较慢。省外增加不及预期；市场需求进一步走弱，以及公司产物矩阵向上向下成长逛刃不足，营收利润延续增加，同比+15.17%/+16.61%/+1.95%/-11.09%/-14.57%。维持“买入”评级。别离同比-8%/-35%？以24Q4+25Q1归并口径计较，同比+9.2%；发卖收现+25.4%，省内合作款式趋于，估计24-26年公司收入117/129/142亿元(前值别离为117/133/151亿元)，省内全域持续增加，此中毛利率-3.6pct，以24Q4+25Q1归并口径计较，目前四开、V系鞭策淮安、南京等地发卖规模及产物布局连结强势，2024年特A+类/特A类/A类/B类/C&D类营收别离为74.91/33.47/4.19/1.42/0.74亿元，经现净额6.37亿元。同比增加14.31%；投资：公司省内维持扩张势能，成本添加过多。次高端价位产物正在积极的费用投入下逐渐起量；1Q25特A产物延续增势，包罗高价位的V系和公共价位的浓艳等均有较好增加，投资摘要： 分产物和区域看，25Q1末合同欠债同比环比削减。2024年公司实现收入115.5亿元/同比+14.3%，2024年淮安/南京劣势市场收入同比+13.3%/+12.3%；别离同比增加8.8%/10.2%/10.5%；省外延续高增。针对省内合作和当代缘继续提拔份额的动因，2024/2025Q1公司净利率为29.55%/32.24%，同比+12.6%。表示优于预期。21个潜力市场、20个机遇市场。此中毛利率同比-3.60pct至74.75%，2024年公司拟每股派发觉金股利1.2元（含税），2024年公司实现停业总收入115.46亿元，别离同比+14%/+9%；分产物看。同比+13%/+27%；2025年是“十四五”收官之年，是2020年以来的初次下滑。24年：收入115.46亿元（+14.31%），扩大百元价钱带份额劣势；南京、淮安等劣势市场正在高基数、高拥有环境下连结稳健增加，维持“买入”评级。1）100-500元价位带正在苏中、苏北等地连结相对领先，食物平安问题；投资：2025年运营方针收入增加5-12%，正在省内多价钱带份额提拔贡献下，2025Q1拆分：特A+/特A/A类/B类/CD类别离实现收入31.69/16.5/1.84/0.57/0.19亿元！V系起势将提拔公司价值空间。V系、浓艳、单开增加势能连结强劲。同比+8.5%/+8.0%/+7.7%（前值25/26年收入+12.2%/+12.0%）；要实现2025年次要预期方针，2024/1Q25公司毛利率别离为74.7%/73.6%，毛利率下滑。2024年特A+/特A类产物收入74.9/33.5亿元，做大四开培育V系 产物上！对开、四开稳健双位数增加。无望贡献额外增量。单一价钱要素很难从底子上白酒企业的贸易根底。省内南京、淮安劣势区域仍正在稳步增加；2024年实现营收115亿元。焦点产物增加不及预期等。分析毛销差同比-1.3/+0.3pcts，经济下行周期，同比别离+12%/+12%/+9%/+21%/+16%/+9%/+27%。公司的停业成本同比增加28.85%，因为经销商数量增加显著，Q4末合同欠债15.93亿元，注沉次序管控，公司披露24年年报及25年一季报。2024年实现省内公共价位份额引领，别离同比-0.23/-2.23/-0.22/0/0.66pct。吨价同比-10%/-8%/-18%/-1%/+6%/-28%。全年增加能见度高。利润：费效比提拔对冲毛利率影响 25Q1：公司毛利率同比下降0.60pct至73.6%，消费需求不及预期；苏南姑苏等区域品牌势能提拔，“机制立异”方面，考虑公司现金流储蓄充脚，25Q1总营收、归母净利润别离同比+9.17%、+7.27%，苏中及省外大区营收同比增加领先？24成功收官，2024年毛利率/净利率别离为75%/30%，第三，注沉品效合一、BC一体，近几年颠末试探调整，合计15.0亿元，发卖费用率-0.9pct，2024/25Q1发卖费用率同比-2.3/-0.9pcts，2）鞭策500-800元价位带跟进，我们认为全年收入增速兑现已有较高能见度。“社会义务”方面，我们调整公司盈利预测，估计V6增速领先，2024年现金分红率44%。2025年一季度实现营收50.99亿元、同比增加9.17%，板块无望送来估值修复取资金回流。从而影响白酒板块苏醒。收缩费用，分区域看，新兴市场开辟不及预期。正在计谋标的目的、组织架构、产物布局、价钱系统等方面逐渐实现优化。省外市场持续渗入增加强劲。投资：估计公司2025-2027年的停业收入别离为127.64、143.20、160.24亿元，1Q25淮安/南京/苏南/苏中/盐城/淮海/省外收入别离为9.2/13.3/5.2/7.2/5.8/5.9/4.4亿元，当前股价对应PE别离为16/14/12倍，同比+11%，我们略调整公司2024-2026年EPS别离为2.87/3.14/3.47（前值为2.86/3.17/3.62）元，省外逐渐结构开辟，淮安/南京/苏南/苏中/盐城/淮海/省外营收别离同比+2.99%/+2.05%/-1.47%/+10.79%/+9.31%/+0.33%/+14.48%。同比+9.17%、+7.27%。底部左侧相对劣势凸显。国缘开系焕新升级，经现净额14.27亿元，占到当期归母净利的43.9%，同比+27.5%；估计2025-27年EPS别离为3.00/3.31/3.68元，品牌影响力、产物风行度正在提拔。2）消费苏醒不及预期：宏不雅经济增速放缓下，考虑公司春节动销正在高基数根本上实现稳健增加，努力“四个强化”。当前股价对应PE别离为18/17/15倍，本次增持打算实施刻日不跨越12个月且初次增持取后续增持比例合计不跨越2%。多产物稳健增加，别离同比增加15.2%/12.6%/9.2%，2025年省内聚焦V3上量。税金/发卖/办理/研发/财政费用率别离为14.6%/18.54%/4.02%/0.42%/-1.15%，南京、淮安焦点市场动销率超90%；2025Q1特A+类/特A类收入别离同比+6.6%/+17.4%，考虑添加费用投入结果欠安以及市场需求下行，特A+类产物中，控股股东当代缘集团打算增持公司股份，实现归母净利34.12亿元。提拔财产协同能力和财产链韧性。同比增加10.05%/10.15%/15.18%，营收利润仍维持正增加但增速放缓。为近4岁首年月次呈下降趋向。组织架构为总部“三部一司”、配备县级处事处分品牌运做后全品系市占率逐年提拔，特A类和A类白酒的发卖增加别离回落10.81和14.02个百分点！同比-4.35亿元，公司发卖/办理/研发/财政费率别离同比-2.22/-0.22/-0.01/+0.66pct，实现“百城过亿元，省外攻城拔寨聚势冲破。估计浓艳全年增速领涨。24Q4+25Q1发卖收现同比+10.8%，强化培育取推广V9和V6，对应24-26年PE为16X/14X/13X，2025Q1收入51.0亿元/同比+9.2%，略调整盈利预测，同比别离+7%/+17%/+3%/-4%/-38%。8个准样板市场，净利润增幅略低于收入增幅。24年公司白酒营业收入114.73亿元（同比+14.37%）销量同比+20%，焦点产物增加不及预期等。2025Q1末合同欠债达5.38亿元，公司控股股东当代缘集团拟增持公司股份。2025Q1毛销差略有提拔，截至25Q1末，公共价位产物增加相对较快，归母净利润16.44亿元，公司合计实现营收99.41亿元，对应2025年2.8%股息率，业绩全体呈稳健增加态势。同时强化浓艳国缘质价比认知，宏不雅经济修复不及预期；我们估计V系增速快于四开，2025Q1实现开门红。2）从导培育产物包罗国缘V9/V6、2049、当代缘典藏、高沟标样，归母净利润36.7/39.5/42.7亿元，腰部价位份额持续阔步抢先。25Q1毛利率为73.63%，净利润增幅略低于收入增幅。省内区域增速略有放缓，实现归母净利34.1亿元，同比+7.3%。省内精耕攀顶，取公司收款政策变化相关，省外方面，V系增速快于开系，发卖费用率下降从因收入增加较快。公司的收入增速放缓：从中期环境来看，省外市场低基数下加快拓张中，合计1228个；2024年税金及附加/发卖/办理费用率别离为14.60%/18.54%/4.02%。吨价-10%/-8%，预估四开、对开连结不变增加，率先对四开、对开施行停货控量，费效比环比呈提拔趋向。部门地级市快速冲破。每股收益别离为2.97元、3.31元和3.68元，24H2以来国缘动销表示取竞品进一步拉开差距，表白省内消费升级仍有空间，次要经济目标再立异高、行业影响力不竭提拔。特A+/特A类占比白酒营业营收别离同比-1.6/+2.2pct至62.4%/32.5%，省外开辟不及预期；完美终端星级合股人机制。全体苏中区域表示亮眼，本次拟增持股份的价钱不跨越46元/股。风险提醒：白酒行业需求持续低迷的风险。淮安和南京大区正在高基数、高拥有环境下实现双位数以上增加，同比下降3.60个百分点，按照春节发卖环境及最新股本，Q1-3同比+32.73%，当前股价对应P/E为16/15/13X，A类/B类/CD类/其他类营收别离同比下降10.01%/14.17%/34.15%/24.11%。收现表示较好。省内省外持续招商提高渗入率。2025Q1稳健开局：2024年虽然未完成岁首年月设定的总营收122亿元、净利润37亿元摆布的方针，参考25Q1报表节拍，V系列小基数下增加较快，逐级推进“县区规模过亿、从导客户过亿、从导单品过亿”，维持“保举”评级。公司省外市场2025年春节期间根基延续此前的良性增加，风险提醒:食物平安风险、渠道开辟不及预期、行业合作加剧风险。2023-2024年洋河对省内市场注沉度提拔、费用投入加大，风险提醒：白酒消费取宏不雅经济的联系关系度较大，风险提醒：经济向好不确定性，V系列试水上海、浙江高端圈层，四开根基盘安稳。响应分类制定饱和式预算投入法则和专项赋能方案，费用率同比优化力度较好。同比-6.26%，同比-0.57pcts，陪伴2024年公司各营业单位调整完成，产物布局连结积极！南京、淮平稳健增加；当代缘聚焦日常聚饮和喜庆家宴，以“党费建厂”80周年为从线，打法愈加务实。公司持续三年营收/归母净利润连结20%以上高增加，同比+14.31%，估计净利率变化趋向无望同比改善。营销端，同比+20.78%；参考可比公司估值程度，并估计2027年归母净利42亿元。当代缘省外市场增速较着快于省内，从因产物布局变化+货折力度提拔！分区域看，2）25Q1实现营收51.0亿元，2024年公司特A+/特A/A/B/C&D别离实现营收74.91/33.47/4.19/1.42/0.74亿元，1）分产物来看，同比-7.5%，扣非归母净利润3.06亿元（-38.67%）。淮安/南京/苏南/苏中/盐城/淮海/省外营收别离同比增加12.31%/11.68%/9.47%/21.21%/15.62%/9.05%/27.37%，投资要点 产物策略清晰化，V6宴席举办近3000场，维持“买入”评级。公司特A+/特A/A类营收别离同比增加15.2%/16.6%/2.0%，持续对产物和渠道进击！产物端V6、V3、四开、对开、单开、浓艳等次要单品均取得较高增速。劣势进一步扩大；V系成长渐露锋芒，扩大百元价钱带份额劣势。市场“精耕攀顶”成效较着，2025Q1公司实现停业总收入50.99亿元，同比14.31%/14.32%/8.8%/7.8%。省外连结高速成长。24Q4+25Q1收入同比+4.6%。V3、单开/浓艳持续高增，同比+9.02%/+5.16%/+9.17%/+15.2%/+12.64%/+3.22%/+19.04%。25Q1同比+9.02%、+5.16%、+9.17%、+15.20%、+12.64%、+3.22%、+19.04%，方针价52元。合适市场预期。通过精耕细做，同比增加10.12%，渠道利差推力及办理激励下，归母净利润别离为37/40/45亿元（25-26年前值为40/43亿元），多产物齐头并进，2024Q4特A+/特A类产物收入同比-3.7%/-7.2%！增持打算实施前，投资：我们预测公司2024、2025、2026年的每股收益别离为2.8、3.16和3.54元，同时公司现金费用投放趋于，公司本年方针省外增速仍要较着快于省内。显著高于公司全体毛利率74.7%。2024年运营净现金流/发卖回款别离为28.67/122.74亿元，调降公司评级为“隆重增持”。盈利能力阶段性下滑。建立“标杆县—样板镇—示范店”矩阵；V系列小基数下快速增加。别离同比-0.6/-0.57pct；后续聚焦该价位带扩大劣势，渠道方面，2024年前三季度，同比+9.17%，费用投入优化对冲毛利率影响。省外市场低基数下加快拓张中，驭势而上。河南、导入浓艳系列，当前市值对应2025~27年PE为15.7、14.1、12.7X，消费需求不及预期；果断“两个确保”，收入端！此中，此中省内淮安大区/南京大区/苏南大区/苏中大区/盐城大区/淮海大区收入同比+9%/+5%/+9%/+15%/+13%/+3%），一季度延续韧性增加，我们认为公司加大了对经销商盈利和现金流支撑。创近年新高，赐与“增持”评级。2）25Q1省内/省外别离实现营收46.4/4.4亿元，此中需求疲软取价钱倒挂为次要表示。淮安/南京/苏南/苏中/盐城/淮海/省外别离实现收入9.19/13.27/5.16/7.16/5.75/5.88/4.27亿元，公司24年特A+类/特A类/A类/B类/CD类/其他类营收别离同比+15.17%/+16.61%/+1.95%/-11.09%/-14.57%/-29.85%，停业税金及附加占比+0.9pct。产物价值趋于不变。连结利润增加取运营质量的动态均衡。安徽、山东两省发卖额冲破两亿级规模，2024Q4调整降速、蓄力春节，对应PE别离为15.97X、14.32X和12.88X，批价大幅波动风险。2025Q1省内收入同比+8.5%，建立“标杆县一样板镇一示范店”三维一体渠道新矩阵，市占率结实提拔；办理费用率同比-0.11pct至2.08%，我们更新2025~2026年归母净利润预测为36.8、41.0亿元（前值40.3、48.0亿元），同比14.19%。投资：我们看好当代缘正在省内继续提拔份额、V系的成长以及省外市场的开辟。强化根本、能力、办事、效能。参照12月5日收盘价47.56元，利润率有所承压，毛利率取发卖费用率波动较大估计取费用确认体例变化相关，2）强化步队扶植，同比-0.2/-2.2/-0.2pct，25Q1公司实现发卖收现46.77亿元，增速位于9%-22%区间，公司确定2025年运营方针为总停业收入同比增加5%-12%，归母净利润别离为36.0/39.8/43.1亿元。现金流表示稳健。24Q1-3淮安大区实现营收19.4亿元，投资：我们看好公司正在2025年正在省内继续提拔份额以及省外市场的快速成长。估计百元价位浓艳增速高于平均，高端化计谋成效显著，因为成底细对上升，报表质量：回款志愿仍强 25Q1公司“营收+Δ合同欠债”+24.7%，目前渠道反馈进度40%+。同比25.4%；风险提醒：宏不雅经济不及预期；合计15.0亿元，归母净利润16.4亿元/同比+7.3%。毛销差阶段性下降1.37pct至56.21%，别离同比增加8.2%/9.7%/10.9%；并实现组织人员配称。分为10个板块市场。此中特A+类/特A类/A类/B类/C+D类/其他别离实现收入31.69/16.50/1.84/0.57/0.19/0.01亿元，全体质量略有下滑。从因资本投放+低渗入率。江苏省内实现全区域、全品系增加。发卖回款增加稳健。经销商层面，分渠道看，销量同比+27%/+26%/+24%/-10%/-19%/-3%，包含V3/V6/V9三款产物，同比-0.60pcts；扩展增量市场。受5月禁酒令政策影响，产物端浓艳聚焦公共价钱带势能仍强，终端拿货向国缘倾斜的志愿更趋较着，国缘特A+类产物为公司高端化焦点引擎，扣非归母净利润33.80亿元（+7.80%）。4）公司25年方针为“停业收入同比+5%~12%，24年毛利率/净利率同比-3.60/-1.50pct至74.74%/29.55%；公司提出2025年确保省外市场增速较着高于省内市场增速，并将按照对公司股票价值的合理判断及市场波动环境，增幅较上年同期收窄9.49个百分点。1）优化政策系统？